Оператор рассмотрит выкуп пакета ВТБ Контролируемый государством оператор «Ростелеком» вернулся к идее увеличения своей доли в Tele2, которая сейчас составляет 45%.

«Ростелеком» в ближайшие дни может рассмотреть возможность выкупа части доли другого крупного акционера Tele2 — госбанка ВТБ.

Делицын Леонид (Эксперт, ГК "Финам")

Сообщения о возможном выкупе акций Tele2 появляются по крайней мере с весны прошлого года. Отмечая присутствие в совете директоров телекома председателя правления “ВТБ капитала” Алексея Яковицкого, аналитики сразу высказали предположение, что, владея 27,5% мобильного дискаунтера “Т2 РТК Холдинга” (известном потребителю как Tele2 Россия), банк ВТБ постарается убедить “Ростелеком” (которому принадлежат 45%), выкупить у него долю этого мобильного оператора. Тем более, что президент Ростелекома Михаил Осеевский, тоже был в прошлом одним из руководителей ВТБ, к тому же банк является крупным кредитором компании – недавно была анонсирована сделка ещё на 50 миллиардов рублей. Банку, который является финансовым инвестором, безусловно, требуется однажды выйти из Tele 2, коль скоро он не намеревался превратиться в оператора. В принципе, мультипликаторы российских публичных компаний сотовой связи, были выше, чем у “Ростелекома” – трансформация в провайдера цифровых услуг с большой долей мобильной передачи голоса и данных в этих услугах могла благоприятно сказаться на его капитализации. Однако пока “T2 РТК Холдинг”, показывал убытки, это могло ухудшить итоговые финансовые показатели “Ростелекома”. Кроме того, “Ростелеком” и сам работает на рынке мобильной связи в качестве виртуального оператора (MVNO), при этом инфраструктуру предоставляет Tele2. В связи с этом озвучивали версию, что бывший президент “Ростелекома”, Сергей Калугин, был настроен против предполагаемой сделки по Tele 2. Да и оценки компании по мультипликатору EBITDA прошлого года были весьма низкими, вплоть до 50 млрд. рублей – ВТБ вряд ли заинтересовала бы продажа пакета при такой оценке. Однако ситуация изменилась - во втором квартале нынешнего года Tele2 показала прибыль объёмом в миллиард рублей.

Оценка стоимости Tele2 может колебаться в широких пределах. Пик стоимости “Tele2-Россия” пришёлся на октябрь 2013 года, когда ВТБ продал консорциуму стратегов, включающих банк “Россия” и Алексея Мордашова половину акций за 40,4 млрд. рублей. (Оценка, которую чаще всего упоминают сегодня составляет 50 млрд. руб. за всю компанию). Всего лишь за полгода до того ВТБ приобрёл “Tele2-Россия” за 2,4 млрд. долларов у шведской Tele2. Таким образом, в качестве оценки стоимости российской Tele2 можно было бы принять 1,4 млрд. долл. (80 млрд. руб.). В августе 2014 года “Ростелеком” создал вместе с “Tele2 Россия” совместное предприятие. В настоящий момент туда переданы все мобильные активы “Ростелекома”, доля которого в уставном капитале совместного предприятия составляет 45%. Абонентская база нового федерального оператора мобильной связи с тех пор выросла до 40,6 миллионов абонентов. Поскольку у ВТБ осталось 27,5% голосов, можно предположить, что банк оценивает свою долю по край ней мере не дешевле цены её покупки, а стоимость совместного предприятия - в 145 млрд. рублей или 2,5 млрд. долларов. Очевидно, что это втрое выше, чем Однако средний мультипликатор P/S для российских телекоммуникационных операторов составляет 1,25, что при выручке в 106 млрд. руб. несколько снижает стоимость Tele 2, даже без учёта долга.

Учитывая, что ВТБ открыло “Ростелекому” кредитную линию на 30 млрд. рублей сроком на пять лет, которая затем была расширена и одобрена собранием акционеров “Ростелекома”, логично предположить, что для ВТБ имело бы смысл прокредитовать покупку у себя доли в “Т2 РТК Холдинге”, исходя из высокой оценки в расчёте на значительные перспективы роста как Tele2.

Недостающие “Ростелекому” для контроля 5% акций мобильного дискаунтера банк мог бы рассчитывать в ближайшее время продать за 6-7 млрд. рублей. Прозвучавшее в прессе мнение о том, что сделка вообще будет безденежной, может иметь смысл, если ВТБ знает больше других о перспективах Ростелекома стать ведущим оператором российской цифровой экономики.

Хорошо известны случаи, когда национальный телефонный оператор при поддержке государства переживал второе рождение в качестве “национального чемпиона”. В частности, при образовании Евросоюза испанское правительство решало судьбу компании Telefonica, которая значительно уступала в ресурсах Deutsche Telecom, France Telecom и другим европейским конкурентам. Испанское правительство привлекло в компанию значительные инвестиции, что позволило ей в конце 90-х гг. прошлого века захватить значительную часть южноамериканского рынка телефонии, мобильной связи и Интернета и стать одним из крупнейших глобальных операторов связи. По итогам 2015 года выручка Telefonica составила 13,8 млрд. долл. (в 4,6 раза выше, чем у “Ростелекома”), её капитализация на NYSE – 22,96 млрд. долл. А мультипликатор P/S составляет 1,66, что в 2,2 раза выше, чем у “Ростелекома”. Так что, в принципе, нельзя исключить приобретение в кредит будущим “национальным чемпиона” нагрузки в виде популярного мобильного дискаунтера. Поскольку “Ростелеком” делает акцент на стратегии 4 play (фиксированная связь + мобильная связь + ШПД + цифровое телевидение), значительная доля рынка сотовой связи для него чрезвычайно важна.